1. KOSPI 전망 조정

- KOSPI 목표치 9,000은 유지하되 3~6개월 트레이딩 밴드를 기존 5,500~9,000에서 5,500~8,500으로 하향
- 하향 배경은 고금리, 고유가, 지정학 리스크, 미국 중간선거 등 외부 요인에 따른 불확실성 확대와 전반적인 수급 약세
- 다만 기업 자사주 매입이 시장 하방을 지지할 것으로 판단하며, 밸류에이션 하방은 기업 이익 성장이 유지되는 한 제한적이라는 시각
- 삼성전자·SK하이닉스가  목표주가에 도달하면 KOSPI 8,600, 강세 시나리오 밸류에이션에 도달하면 9,300까지 가능 (약세 시나리오는 5,600)
- 8월 초 상향한 한국 비중확대(OW) 의견은 그대로 유지

 

2. 최근 시장 동향
- 시장 breadth는 여전히 좁아서 9월 IT는 +8.9% 상승한 반면 에너지(+1.6%)를 제외한 나머지 업종은 모두 하락
- 올해 누적 수익률은 KOSPI +63.5%, IT +139.3%, 에너지 +75.2%인 반면 유틸리티(-22.0%), 커뮤니케이션(-16.2%), 헬스케어(-14.2%)는 부진
- 최근 2주간에는 에너지(+7.3%), 금융(+1.4%) 등으로 주도 업종이 넓어지는 조짐이나 KOSPI 지수를 움직일 만큼은 아님

 

3. 금리·환율 환경과 과거 긴축 사이클 비교
- 모건스탠리 미국 이코노미스트는 12월과 내년 3월 두 차례 추가 인상으로 최종 금리를 4.25~4.50%로 전망 (2027년 말까지 유지)
- 미국 10년물 금리는 9월 말 5% 초반에서 4Q26 4.80%, 1H27 고점 4.85%, 4Q27 4.70%로 하락할 것으로 보며 선물 내재 금리보다 낮게 형성될 것으로 예상
- 한국은행은 7월과 8월 연속 인상으로 기준금리 3.00%에 도달했고, 11월과 내년 2월 추가 인상으로 최종 3.50% 전망 (중립금리 2.25~2.75%를 크게 상회)
- 2021~2022년 긴축기에는 KOSPI가 -32.3%, IT가 -41.3% 하락했고 P/B는 1.25배에서 0.85배로, P/E는 15배에서 8.5~9배로 크게 디레이팅
- 2021~2022년 긴축기에 금융·에너지 등 가치주와 저PBR·고배당주가 아웃퍼폼했고, IT·자동차·경기소비재 등 성장주는 부진
- 2017~2018년에는 메모리 호황으로 2017년 KOSPI +38.4%(IT +99.5%)였으나, 2017년 11월~2018년 12월에는 DRAM 증설(2017년 +81%, 2018년 +40%)에 따른 공급과잉으로 KOSPI -22.0%, IT -30.9% 하락
- 이번 사이클도 반도체 호황 속 긴축이라는 점에서 유사하며, 이번에는 다를 수 있는지가 KOSPI 방향성의 핵심 쟁점
- 원/달러는 1,350원으로 7월 초 고점 1,550원 대비 200원 가까이 하락했으나, 4Q26 1,380원, 1Q27 1,390원, 이후 1,400원으로 약세 전망

 

4. 유가 및 원자재 영향
- 한국은 에너지 수입 의존도가 95% 이상이고 원유의 약 70%를 중동에서 조달해 교역조건 악화와 환율 변동성 확대 요인으로 작용
- 유가 10달러 상승 시 헤드라인 CPI가 최대 60bp 상승할 수 있으나, 소매 유가 통제 등으로 반영이 지연될 가능성
- 유가·원자재 상승의 수혜주는 SK이노베이션, S-Oil(실적 대폭 개선), POSCO홀딩스(소폭 개선)
- 반대로 현대일렉트릭, LS일렉트릭, 삼성전기, 현대차, 기아, LG화학, 삼양식품 등 다수 종목이 부정적 영향(중간 수준)을 받는 것으로 분류

 

5. 업종 배분 및 Focus List 변경
- 헬스케어를 비중확대에서 중립으로 하향하고, 에너지를 중립에서 비중확대로 상향
- 업종 선호 순위는 산업재 1위, 은행 2위(기존 3위), IT 3위(기존 2위), 커뮤니케이션 4위, 에너지 5위(기존 10위) 순이며 유틸리티·소재·자동차부품은 비중축소 구간
- Focus List는 삼성전자, 아모레퍼시픽, 신한금융, 한화에어로스페이스, 삼성E&A, 삼성전기, HD현대일렉트릭, S-Oil, LG전자, NC로 구성

 

6. 반도체 섹터: 박스권 속 선별적 접근
- Astra GPT-6, Meta Muse, AWS의 AI 인프라 확대 호재에도 한국 반도체 주가 반응은 미지근한 수준
- AI 컴퓨트를 가장 선호하고 네트워킹, 메모리 순으로 선호하며, 이에 따라 삼성전기·한미반도체 등 AI 관련 주변주가 반도체 대형주보다 최근 강세
- 메모리는 구조적으로 긍정적이나 상승 사이클이 성숙하며 가격 결정력이 약화되고 있어 선별적 접근이 필요하며, 레거시 메모리·중국 현지화 수혜 장비·AI 수요 연계 패키징/테스트 부문을 선호
- 시장의 초점이 2027년 이후 메모리 사이클로 이동했고, 2H26 메모리 호조는 이미 시장에 반영되어 기대치가 높은 상태

 

7. 종합

- 연말까지 KOSPI는 박스권 흐름을 예상하며, 이익 성장이 유지되는 한 밸류에이션 하방은 제한적이라는 입장
- AI 스토리의 전개와 반도체 기업의 자본 관리(자사주 매입·소각 등) 경로가 가장 큰 변수
- 자본시장 및 기업 지배구조 개혁의 속도와 강도가 시장 리레이팅의 핵심이며, 특히 자본 관리가 관건
- 금리 상승기에는 성장주 부진과 가치주 강세가 반복되었던 만큼, 금융·고배당·저PBR 종목과 칩메이커를 병행하는 바벨 전략이 유효하다는 판단