💾 노무라, 삼성전자 실적 추정치 대폭 상향

[노무라 추정치&에프엔가이드 컨센서스 비교]

✅ 노무라 신규 추정치

* 26F → 27F → 28F

· 영업이익 391조 → 635조 → 774조원

· FCF 296조 → 456조 → 563조원

(영업이익 대비 전환율 72~76%)

· 주주환원수익률 11.2% → 17.6% → 22.3%

✅ 3일 기준 에프엔가이드 컨센서스

· 영업이익 391.1조 → 549.1조 → 556.3조원

* 26F는 노무라와 컨센이 사실상 동일하며,

차이는 27F부터 벌어지기 시작

* 노무라가 컨센 대비 27F +16%, 28F +39% 상회

* 컨센은 28F 이익 증가율을 +1.3%로

사실상 피크아웃으로 보는 반면,

노무라는 27F→28F에도 +22% 증익을 가정

* 노무라와 에프엔가이드의 차이는,

메모리 마진에 따른 사이클 피크 시점 뷰 차이가 핵심

✅ 노무라 메모리 마진 가정

* Fig. 13, Fig. 14 그래프 참고

· DRAM 영업이익률 26F~28F 내내 75~80% 구간 유지,

분기 영업이익 150조원대

· NAND 영업이익률 80%대 안착,

분기 영업이익 50조원대

· 2018년 직전 사이클 피크는 DRAM 약 70%,

NAND 약 45% 수준

· DRAM은 전고점 소폭 상회,

NAND는 전고점의 두 배 가까운 마진을 3년간 유지한다 가정

💭 지엘리서치 Comment

1) 관건은 27~28F 마진 유지 여부이며,

노무라의 추정치에서는 NAND 마진 80%대 지속이

가장 공격적입니다.

특히 28F 매출 +6.8%로 매출성장률은 둔화됨에도,

영업이익은 오히려 늘어나는 걸로 추정돼서

향후 영업이익 증가는, Q 증가보다 오히려

P 증가에 초점을 맞춘 것이라고 이해하면 됩니다.

2) 또한 노무라에 의하면,

26F 환원수익률 11.2%는 시총 2,500~2,650조원 기준이며

28F 22.3%까지 가면, 이때부터는 실적보다

주주환원이 리레이팅 근거가 된다는 말이기도 합니다.

https://x.com/i/status/2083914264998478043

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