JP모건) 노키아 (Nokia) 2Q26 프리뷰: AI 및 클라우드 부문의 수주는 강력할 것입니다. 회사가 연간 가이던스를 상향할지 여부는 공급에 달려 있습니다.
당사는 2분기에 동사로부터 강력한 클라우드 및 AI 수주가 나올 것으로 예상합니다. 동사가 FY26 가이던스를 상향할지 여부는 공급 가용성에 달려 있을 것입니다. 당사는 노키아가 연간 IP 및 옵티컬 매출 성장률을 상향할 수 있는 위치에 있다고 판단합니다. 당사는 이전 리서치에서 동사가 가이던스를 최대 28%까지 상향할 수 있다고 언급한 바 있습니다(현재는 중간값 기준 19% 성장으로 가이던스가 제시되어 있습니다). 공급이 가능하다면, 노키아는 이러한 상승과 관련해 네트워크 인프라스트럭처(Network Infrastructure) 부문의 연간 가이던스를 상향할 수 있다는 것이 당사의 견해입니다. 당사는 동사가 2분기 EBIT를 소폭(5.7%) 상회할 것으로 예상하지만, 노키아의 통상적인 계절성을 감안하면 동사의 매출이 가장 높은 시기는 하반기이므로, 유의미한 매출/EBIT 개선은 그 때 나타날 것입니다.
2Q26에 대해 무엇을 예상하는가? 노키아는 7월 23일에 2Q26 실적을 발표할 예정이며, 당사는 동사가 매출 4,778백만 유로(컨센서스 대비 0.7% 하회)를 기록해 전년 대비 5.0% 증가할 것으로 예상하며, 이는 전년 대비 11.6% 성장할 것으로 예상되는 네트워크 인프라스트럭처 부문(컨센서스에 부합)이 견인할 것입니다. 수익성 측면에서, 당사는 동사가 매출총이익 2,145백만 유로를 기록해 컨센서스에 부합할 것으로 예상합니다. 당사는 2Q26 EBIT를 393백만 유로(운영 레버리지에 따른 NI 영업이익 증가에 힘입어 컨센서스 대비 5.7% 상회)로 예상합니다.
IP 네트웍스가 수주와 매출에 보다 의미 있는 기여를 할 것입니다. 노키아의 AI 및 클라우드 성장과 수주는 지금까지 대부분 스케일-어크로스(scale-across)를 지원하는 코히어런트 플러거블(coherent pluggables)을 앞세운 옵티컬 부문이 견인해 왔습니다. 당사는 이제 동사가 데이터센터 스위칭 부문에서의 수주 확보를 통해 IP 네트웍스 사업에서도 강력한 수주를 보고할 것으로 예상합니다. 노키아는 스위칭 시장에서 해외의 네오클라우드(neo cloud)와 하이퍼스케일러 모두에서 점유율을 확대하고 있습니다. 또한 당사는 프론트엔드 DCI 집약도 상승에 힘입어 IP 사업이 AI 애플리케이션에서 탄력을 받고 있다고 보며, 추론(inference)/에이전틱 아키텍처에서는 AI 가속기당 프론트엔드 포트 수가 증가할 것이라는 정황이 나타나고 있습니다.
당사는 AI 및 클라우드 수주가 강력할 것으로 예상합니다. 노키아는 1분기에 10억 유로의 AI 및 클라우드 수주를 보고했습니다. 이러한 수주는 대부분 옵티컬 제품이 견인했습니다. 데이터센터 스위치 부문에서의 수주 확보와 옵티컬 제품에 대한 지속적인 강한 수요를 감안할 때, 당사는 2분기 AI 및 클라우드 수치가 더욱 높아질 것으로 봅니다. 당사는 IP 네트웍스가 수주 규모의 핵심 성장 기여자가 될 것으로 예상합니다. OFC에서 출시된 신규 옵티컬 제품 또한 옵티컬 시장의 긴 리드타임을 감안하면 탄력을 받기 시작할 것입니다.
매출 및 마진 램프업에는 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다. 동사는 제품 리드타임이 길어지고 부품 공급(레이저 등)이 타이트해짐에 따라 매출 램프업에 더 오랜 시간이 걸릴 것이라고 언급한 바 있습니다. 당사는 네트워크 인프라스트럭처 사업의 마진 확대를 예상하지만, 동사가 해당 사업에 투자를 집행하고 있어 운영 레버리지 효과의 일부를 상쇄할 것입니다. 노키아가 공급 확약을 확보할 수 있다면, 동사는 연간 네트워크 인프라스트럭처 성장 가이던스를 상향할 수 있습니다(FY26에 18%~20% 성장으로 가이던스 제시).
추정치 변경. 당사는 IP 네트웍스 매출이 가속화될 것으로 예상함에 따라 2Q26 추정치를 상향합니다. 당사의 2Q26 매출 추정치는 이전 대비 1.2% 높으며, 2Q26 EBIT 추정치는 매출 증가와 운영 레버리지에 힘입어 이전 대비 16.9% 높습니다. 당사는 FY26/FY27/FY28 EBIT 추정치를 각각 2.5%/0.9%/0.5% 소폭 상향했으며, EPS 추정치는 각각 2.3%/0.8%/0.5% 상향했습니다. 당사의 목표주가는 변동 없이 유지됩니다.
