JP모건의 반도체 담당 데스크의 시황코멘트 해설
먼저 2분기 상황입니다. 여러 악재에도 불구하고 필라델피아 반도체지수(SOX)는 2분기에 약 88% 상승하며 지수 출범 이래 최고의 분기를 기록했습니다. 상승 기여도는 마이크론이 약 16%, AMD가 약 10%, 구글과 인텔이 각각 약 8% 정도였습니다. 이렇게 급등한 만큼 3분기 초에 조정이 오는 것은 어느 정도 예정된 수순처럼 보였고, 실제로 옵션 시장이 이를 미리 암시하고 있었다는 것입니다.
옵션 시장에서 관찰된 특이한 점은, 보통 주가가 오르면 공포심리(변동성)는 내려가는데, 2분기에는 주가와 옵션 가격(변동성)이 동시에 비싸지는 이례적인 현상이 나타났다는 것입니다. 즉 시장이 오르면서도 불안감이 함께 커진 셈입니다. 이 환경에서는 장기 변동성을 사두는 전략(롱 베가)이 가장 수익이 좋았고, 투자자들은 반도체와 메모리의 변동성은 사고 하이퍼스케일러(대형 클라우드 업체)의 변동성은 파는 흐름을 보였습니다. 그 결과 장기 만기 옵션에는 이미 AI에 대한 낙관론이 상당히 반영되어 가격이 비싸진 상태입니다.
여기서 중요한 변화가 나옵니다. JP모건 주식 파생 트레이딩 책임자인 에반겔로스 코조니스가 최근 2주 사이에 기술주 변동성, 특히 6개월 이상의 장기 변동성에 대한 견해를 바꿨다는 것입니다. 그는 변동성 국면(레짐)이 바뀌고 있다는 신호를 보고, 올해 내내 유지해 온 롱 베가 포지션을 처음으로 대거 정리하고 있으며, 이제는 오히려 장기 변동성을 매도할 기회가 왔다고 봅니다. 다만 단기 변동성(감마)은 여전히 보유할 만하다고 판단합니다. 구체적으로는 메모리, 스토리지, 포토닉스, 반도체 장비 같은 AI 병목·수혜주 전반에 대해 2개월 만기 하방(풋)을 사거나 6개월 만기 상방(콜)을 파는 전략을 선호합니다. 쉽게 말해, 단기적으로는 하락 위험에 대비하되 장기적인 추가 급등에는 베팅하지 않겠다는 뜻입니다. 이 팀은 원래 매크로 관점이 강한 팀이라, 이런 콜이 나온 것 자체가 주목할 만하다고 글쓴이는 평가합니다.
투자자 심리 측면에서는, 반도체 전문 투자자가 아닌 제너럴리스트나 인터넷 섹터 중심 투자자들이 SOX에 대해 훨씬 신중한 시각을 갖고 있습니다. JP모건 글로벌 마켓 전략가 니콜라오스 파니기르초글루는 "AI 로테이션의 필요성"이라는 노트에서 이 심리 변화를 잘 정리했는데, 작년 9월 이후 반도체주가 하이퍼스케일러 대비 꾸준히 초과 성과를 낸 흐름은 장기적으로 지속되기 어려워 보이며, 이것이 이어지려면 AI 수익화·매출·이익의 개선이 확인되거나, 반대로 하이퍼스케일러의 설비투자(capex) 축소가 나와야 한다고 주장합니다. JP모건의 하우스 뷰 자체는 긍정적 시나리오 쪽이지만, 상향식(bottom-up) 애널리스트들의 컨센서스는 내년부터 하이퍼스케일러 capex 증가율이 급격히 둔화된다는 쪽이어서, 이를 액면 그대로 받아들이면 부정적 시나리오에 가깝다는 점도 지적합니다.
여기에 두 가지 악재성 뉴스가 겹쳤습니다. 수요일 블룸버그가 보도한 ETA의 클라우드 AI 서비스 구축설(미확인)과, 목요일 저커버그가 사내 타운홀에서 "지난 4개월간 에이전틱 AI 발전 속도가 우리가 기대했던 만큼 가속되지 않았다"고 말했다는 소식입니다. 이런 우려에 더해 여름 동안 몇 주간 새로운 정보 공개가 제한적이라는 점 때문에, 실적 시즌이 시작될 때까지는 시장이 교착 상태에 머물 가능성이 크다는 것입니다.
결론적으로 글쓴이는 이런 상황이 주가에 계속 부담이 될 수 있다고 걱정하면서도, 목요일에 대화한 하드웨어·반도체 전문 투자자들 다수(화요일까지도 리스크를 줄였던 사람들 포함)는 SOX가 11% 이상 조정받은 이 구간에서 조금씩 다시 매수에 나서는 것에 만족해하는 분위기였다고 전합니다. 이는 앞으로 긍정적인 뉴스, 특히 이란 전쟁 리스크가 완화된 만큼 더 나은 실적 가이던스가 나올 것이라는 기대를 반영하는 것입니다.
요약하면, 반도체주가 사상 최고의 분기를 보낸 직후 조정에 들어갔고, 파생 데스크는 장기 변동성 매도로 전환하며 신중해졌으며, 전략가들은 반도체의 초과 성과가 지속되려면 AI 수익화 증거가 필요하다고 보는 가운데, 정작 반도체 전문 투자자들은 이번 조정을 저가 매수 기회로 활용하고 있다는 내용입니다.
APAC 섹터; 메모리는 가장 많이 논의되는 섹터입니다. 투자자들은 한국 발표를 감안해 capex, 투자 의향, 긍정적 코멘트, 풀인에 점점 더 집중하고 있습니다. 다만 이러한 발표가 단기 생산능력 모델에는 영향을 미치지 않습니다. 변동성 트레이더와 한국 메모리 레버리지 ETF로 유입되는 개인투자자 자금 흐름을 포함해 다수 투자자들의 포지셔닝은 높아져 있습니다. 메모리 변동성은 VAR 상승으로 인해 플랫폼들이 익스포저를 줄이게 만들기도 했습니다. 반도체 장비는 메모리 투자 증가의 수혜를 받아왔으며, 특히 전공정에서 그렇습니다. Tokyo Electron은 아시아의 대표 플레이어입니다. 전통적 투자자들은 메모리 계약가격 정점의 2차 미분이 반도체 장비 주가 정점과 연동되는지를 지켜볼 것입니다. 두 하위 섹터가 거래되는 방식에는 상관관계가 있기 때문입니다. 로직 포지셔닝은 상대적으로 가볍습니다. TSMC는 더 안정적이고 견조한 기업으로 여겨져 상승 베타가 낮다고 평가되지만, 실적 발표를 앞두고 capex, 마진, 이익에 대한 기대가 점점 더 상향되는 모습이 나타나기 시작했습니다. ASE는 브라운필드 시설 목표에 대한 가시성이 높아지는 가운데, 첨단 패키징 오버플로우 익스포저를 활용하기 가장 쉬운 선택지로 남아 있습니다. MediaTek은 계속해서 최상위 비중확대 종목이며, TPU v9용 EMIB-T와 잠재적인 Tesla ASIC 주문에 대한 확신이 높아지면서 투자자들의 신뢰 수준도 더 높아졌습니다. 범용 기술 섹터도 여전히 높은 관심을 받고 있으며, 레거시 성숙 파운드리, MLCC, 전력반도체가 자금 흐름의 증분 섹터로 주목받고 있고, ABF 기판은 핵심 축으로 자리하고 있습니다.
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트레이딩 데스크에선 2개월 단기 풋매수 / 6개월 장기 콜매도 전략으로 갖고 간다고 함
단기 2개월 동안은 조정이나 하락에 대비하고 장기 6개월에선 이전처럼 무한상승으로 콜옵션을 비싸게 살 구간은 아니라고 판단 / 추가 급등 가능성 낮게 보는 듯? (상방 막혀있음)
예전만큼의 폭발적인 불장은 끝났으니 줄먹하셈~~
