💾 노무라, 삼성전자 실적 추정치 대폭 상향
[노무라 추정치&에프엔가이드 컨센서스 비교]
✅ 노무라 신규 추정치
* 26F → 27F → 28F
· 영업이익 391조 → 635조 → 774조원
· FCF 296조 → 456조 → 563조원
(영업이익 대비 전환율 72~76%)
· 주주환원수익률 11.2% → 17.6% → 22.3%
✅ 3일 기준 에프엔가이드 컨센서스
· 영업이익 391.1조 → 549.1조 → 556.3조원
* 26F는 노무라와 컨센이 사실상 동일하며,
차이는 27F부터 벌어지기 시작
* 노무라가 컨센 대비 27F +16%, 28F +39% 상회
* 컨센은 28F 이익 증가율을 +1.3%로
사실상 피크아웃으로 보는 반면,
노무라는 27F→28F에도 +22% 증익을 가정
* 노무라와 에프엔가이드의 차이는,
메모리 마진에 따른 사이클 피크 시점 뷰 차이가 핵심
✅ 노무라 메모리 마진 가정
* Fig. 13, Fig. 14 그래프 참고
· DRAM 영업이익률 26F~28F 내내 75~80% 구간 유지,
분기 영업이익 150조원대
· NAND 영업이익률 80%대 안착,
분기 영업이익 50조원대
· 2018년 직전 사이클 피크는 DRAM 약 70%,
NAND 약 45% 수준
· DRAM은 전고점 소폭 상회,
NAND는 전고점의 두 배 가까운 마진을 3년간 유지한다 가정
💭 지엘리서치 Comment
1) 관건은 27~28F 마진 유지 여부이며,
노무라의 추정치에서는 NAND 마진 80%대 지속이
가장 공격적입니다.
특히 28F 매출 +6.8%로 매출성장률은 둔화됨에도,
영업이익은 오히려 늘어나는 걸로 추정돼서
향후 영업이익 증가는, Q 증가보다 오히려
P 증가에 초점을 맞춘 것이라고 이해하면 됩니다.
2) 또한 노무라에 의하면,
26F 환원수익률 11.2%는 시총 2,500~2,650조원 기준이며
28F 22.3%까지 가면, 이때부터는 실적보다
주주환원이 리레이팅 근거가 된다는 말이기도 합니다.
https://x.com/i/status/2083914264998478043
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