이제 일본이 그 이야기의 중심에 서 있다. 도쿄가 엔화 방어를 위해 나서야 한다면, 재무성은 미국 국채를 매각해야 할 수 있으며, 미국 부채의 최대 해외 보유자가 매도자로 전환되면 장기 금리가 재조정될 것이다. 이것이 바로 이 순간이 일상적인 통화 에피소드 이상으로 보이는 이유다.
이는 새로운 플라자 합의와 브레튼우즈 2.0의 초기 단계를 연상시키는 느낌을 준다. 1980년대 이후 일본은 글로벌 엔 캐리 무역의 핵심에 자리 잡아 저축을 수출하고 수익률을 억제하며, 저렴한 레버리지와 중앙은행의 공학적 개입에 기반한 금융 질서를 유지하는 데 도움을 주어왔다.
이제 그 질서가 무너지고 있다. 양적 완화(QE)의 종말과 엔 캐리 무역의 다가오는 종말은 중앙은행이 아닌 자본 시장이 점점 더 금리를 결정하게 될 것임을 의미한다. 이것이 바로 인플레이션 내러티브가 그렇게 약한 이유이기도 하다. 브레이크이븐은 여전히 고착되어 있다. 신용 시장은 새로운 인플레이션 체제를 가격에 반영하지 않고 있다.
월스트리트는 장기 금리의 모든 상승을 “인플레이션 위험”으로 규정하지만, 이는 지적 게으름일 뿐이다. 진짜 이야기는 일본, 준비금 청산, 그리고 아직 거의 인정되지 않은 글로벌 조정 과정이다. 그 압력을 더하는 것은 빅테크의 저축 제공에서 신용 수요로의 전환이다. 한때 듀레이션을 흡수했던 바로 그 회사들이 이제 AI 인프라, 데이터 센터, 칩, 그리고 전력을 위해 부채를 발행하고 있다. 이것이 장기 금리가 움직이는 또 다른 이유다.
결과적으로, 세속적 힘들이 신용 조건을 긴축시키고 있으며, 중앙은행가들은 조정을 돕기 위해 정책 금리를 인하해야 한다. 캐리 무역에 중독된 글로벌 경제가 갑작스러운 금단을 겪을 수는 없다. 이 해체 과정은 세련된 접근이 필요하다.
베센트는 그 과정을 시작하고 있지만, 중앙은행가들과 월스트리트는 여전히 장기 금리의 상승을 인플레이션 공포로 취급하는 케인즈주의 독단을 버려야 한다! 더 깊은 변화는 구조적이다. 미국은 공급 측 경제학, 규제 완화, 그리고 생산적 투자로 경제를 과열되게 운영함으로써 세속적 침체에서 벗어나고 있다.
와시 연준은 그 세계에 적합할 것이며, 왜냐하면 성장이 더 이상 정책적 실수로 취급되지 않기 때문이다. 한편 일본은 마침내 경제와 지정학적 역할을 재구성할 수 있을 것이다. 이것이 바로 이것이 인플레이션 이야기가 아닌 이유다. 이는 새로운 체제의 시작이다
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