UBS 관점

SKHY는 7월 14일 고점 대비 33% 하락(국내 주식은 6월 22일 고점 대비 52% 하락), 공모가 US$149 대비 13% 하락하여 현재 장기 ROE를 DRAM 통합 이후(2012년) 및 AI 이전(2022년) 평균인 17.7% 수준으로 반영하고 있으며, 이는 UBS 추정치인 2027-2031E 평균 40.2%와 대비됩니다. 그러나 당사는 메모리 반도체 산업이 근본적으로 변했다고 믿으며, 에이전틱 AI(agentic AI)가 2027년까지 메모리 비트 수요 성장을 견인하여 DRAM 비트 수요 성장률이 2026년 22%에서 36% YoY로, NAND는 20%에서 23%로 상승할 것으로 예상합니다. 현재 밸류에이션에서 주가는 구조적으로 높아진 메모리 수익성, 더 강력한 FCF 창출 및 강화된 주주 환원을 충분히 반영하지 못하고 있다고 판단합니다.

2Q26 실적 주요 요약

1/ SK하이닉스는 당사의 예상보다 빠른 속도로 개정된 장기 공급 계약(LTA)을 체결하고 있으며, 현재 10건이 체결되었고 추가 협상이 진행 중입니다. 현재까지 계약한 고객사에는 미국 하이퍼스케일러뿐만 아니라 대형 OEM도 포함되어 있는 것으로 파악됩니다. 이는 단기적으로 ASP(평균판매단가) 상승 폭을 일부 제한할 수 있으나, 장기적으로는 마진 및 수익성 개선에 기여할 것입니다. 2/ 2027년 이후를 위한 HBM 협상이 진전을 이루었습니다. 3/ 2Q26 DRAM ASP는 전분기 대비(QoQ) 30% 상승에 그쳤는데, 이는 a/ 타 부문 대비 가격이 낮은 모바일 DRAM 매출 비중 확대, b/ 일부 대형 계약에 대한 LTA 고정 가격 적용, c/ HBM4 출하가 분기 말에야 시작되었기 때문입니다. 4/ 경영진은 설비투자(capex) 가이던스를 "40조 원대 후반"으로 상향 조정했으며, 용인 1단지의 첫 번째 클린룸은 예상대로 '27년 2월에 장비 입고를 시작하고 두 번째 클린룸은 2027년 하반기에 시작될 예정입니다. M17(NAND)은 2029년부터 램프업(생산 확대)될 수 있습니다. 

밸류에이션: 투자의견 '매수(Buy)', 목표주가 US$204로 분석 개시

당사는 장기 ROE 전망치 40.2% 및 자본비용(CoE) 11.5%를 바탕으로 SK하이닉스 국내 주식 가치를 NTM P/BV 3.65배로 산정합니다. 당사의 ADR 목표주가는 1:10 전환 비율(국내주식:ADR) 및 최신 원/달러 환율을 적용하여 산출되었습니다

질문: SK하이닉스가 유의미한 주주 환원에 나설까요?

답변: 그렇습니다. 설비투자(capex) 전망치의 지속적인 상향 조정에도 불구하고, 당사는 SK하이닉스가 2026E/2027E/2028E에 각각 188조 원/320조 원/374조 원의 잉여현금흐름(FCF)을 창출할 것으로 예상합니다. 당사는 SK하이닉스가 2H26에 자사주 매입(UBS 추정치 12조 원)을 개시하고, 주주 환원 정책에 대한 보다 종합적인 업데이트를 발표할 것으로 믿습니다 (아마도 3Q26 실적발표 콘퍼런스 콜 중). 시간이 흐름에 따라 SK하이닉스는 배당과 자사주 매입을 결합하여 FCF의 50%를 주주에게 환원하는 방향으로 나아갈 것이라는 당사의 시각을 유지합니다.