JP모건) 구글(GOOGL) 2Q26 실적 프리뷰 정리 — 제미나이의 퇴조?

1. 전반적인 분위기

지난 한 달간 구글에 대한 시장의 열기는 다소 식었습니다. 제미나이가 LLM 순위에서뿐 아니라 투자자들의 인식 속에서도 점차 존재감을 잃어가는 사이, 앤트로픽, 오픈AI, SPCX, 메타, 심지어 Z.ai까지 AI 업계의 새로운 관심사로 부상했기 때문입니다. 물론 이번 분기 실적도 중요하며 투자자들은 매출과 이익 모두에서 완만한 서프라이즈를 확인하고 싶어 하지만, 정작 이들이 진짜 보고 싶은 것은 구글이 AI 랩 서열의 최상단을 다시 되찾는 모습입니다. 그런 일이 이번 실적 발표에서 일어나지는 않겠지만, 향후 몇 달 내 또 한 번의 제미나이 업그레이드를 통해서는 충분히 가능한 일입니다. 아울러 순다르 피차이가 안티그래비티(Antigravity)에 대해 어떤 언급을 하는지도 주목할 필요가 있는데, 하반기에 이 에이전틱 개발 플랫폼에 대한 회사 차원의 대대적인 드라이브가 걸릴 가능성이 높기 때문입니다. 실적 발표는 7월 22일 수요일 장 마감 후로 예정되어 있습니다.

2. 부문별 기대치

검색(Search)의 경우, 분기 초 대체 데이터는 컨센서스인 전년 대비 +16.5% 성장에 소폭 미달할 가능성을 시사했으나 이후 뚜렷하게 개선되었고, 현재 투자자들의 기대치는 컨센서스와 대체로 부합하는 수준, 즉 보고 기준 전년 대비 17.0% 성장이 기준선입니다. 이는 바이사이드가 보다 의미 있는 서프라이즈를 기대했던 직전 두 분기와는 다소 달라진 대목으로, 환율 제외 기준 성장률이 1분기 대비 대체로 횡보하는 +16% 수준이라면 투자자들은 이를 무난하게 받아들일 것입니다. 또한 투자자들은 여전히 10-Q를 통해 유료 클릭 증가율을 확인하고 있으며, 유의미한 둔화가 나타날 경우 부정적으로 받아들여질 것입니다. 비교 기준이 점점 까다로워지고 있다는 점도 감안해야 합니다.

유튜브에 대해서는 사실상 아무도 관심을 두지 않고 있으며, 모두 컨센서스인 전년 대비 +10%에 부합하는 수준을 예상하고 있습니다.

구글 클라우드의 경우 전년 대비 +70%에서 +85%까지 다양한 기대치가 존재하지만 대다수 투자자는 +70~75% 범위에 몰려 있습니다. 컨센서스인 +64%는 지나치게 낮다는 평가입니다. 2027년 클라우드 매출에 대해서는 투자자들이 구글이 높은 기저를 다시 한번 넘어설 수 있을 것으로 보고 있으나 성장률 기대치의 편차는 매우 큽니다. +70%에서 +100%까지 전망이 나뉘며 대다수는 80%대를 예상하는데, 그 차이를 만드는 핵심 변수는 TPU 판매입니다. 컨센서스인 약 +52%는 역시 너무 낮습니다.

수주 잔고(백로그)에 대한 기대치는 분기 중 대형 계약 발표가 없었다는 이유만으로 전 분기 대비 다소 낮아졌습니다. 그럼에도 투자자들은 10-Q에 실릴 수치를 상당히 주시하고 있으며, 전 분기 대비 무시하기 어려운 수준의 증가를 예상하고 있습니다. 직전 분기 말 백로그는 4,620억 달러였고, 이번에 5,000억 달러 이상이 나온다면 투자자들은 매우 만족할 것입니다. 다만 이 수치는 높은 정확도로 모델링하기가 대단히 어렵다는 점도 함께 짚어둘 만합니다.

영업이익은 15억~20억 달러 규모의 서프라이즈가 기대되며, 이 경우 보고 기준 영업이익은 420억~425억 달러가 됩니다. 컨센서스는 405억 달러입니다.

3. 캐펙스

2026년 캐펙스는 현상 유지가 예상됩니다. 현재 가이던스는 1,800억~1,900억 달러인데, 메모리 가격 인플레이션으로 인해 CFO가 이 범위를 50억~100억 달러가량 상향하더라도 크게 놀랄 일은 아니며 투자자들도 이미 이를 감안하고 있습니다. 어차피 이들의 관심은 2027년 캐펙스 가이던스에 훨씬 크게 쏠려 있는데, 컨센서스가 만성적으로 지나치게 낮음에도 불구하고 이번 콜에서 해당 가이던스가 제시될 가능성은 낮다고 봅니다.

2027년 캐펙스에 대한 투자자 기대치는 6월 초 구글이 증자를 발표하며 시장을 놀라게 한 이후 뚜렷하게 상향되었습니다. 그 이전이었다면 2,750억~3,000억 달러 범위였겠지만, 지금은 3,000억~4,000억 달러까지 다양한 전망이 나오며 대다수는 3,250억~3,500억 달러 구간에 있습니다. 어떻게 보더라도 투자자 기대치는 컨센서스인 약 2,500억 달러를 크게 상회합니다. 메타나 아마존과 마찬가지로 투자자들은 구글이 내년에 FCF를 소진할 것으로 보고 있으며, 그것이 바로 증자와 ATM 발행의 배경입니다.

4. EPS 전망

2027년 EPS에 대해서는 15~17달러의 전망이 나오며 대다수는 15.50~16.00달러 구간으로, 컨센서스인 14.75달러를 상회합니다. 2028년의 경우 17~21달러까지 폭넓은 전망이 존재하며 다수는 19~20달러를 예상하는데, 컨센서스는 17.50달러입니다. 당연하게도 향후 연도의 EPS 추정치는 캐펙스와 구글 클라우드 매출을 얼마나 크게 잡느냐에 따라 결정됩니다.