에버코어 ISI(Evercore ISI) , 샌디스크( $SNDK)에 대한 투자의견을 ‘Outperform’로 유지, 목표 주가를 3,100달러로 상향 

4,000달러까지의 추가 상승 잠재력

"우리는 투자자들이 향후 몇 년간 SNDK의 주당순이익(EPS) 및 잉여현금흐름(FCF)의 지속성(DURABILITY), 그리고 2026/2027년까지 지속될 수급 불균형에 따른 추가적인 가격 결정력(PRICING POWER)을 과소평가하고 있다고 판단하여, SNDK에 대한 매출 및 EPS 추정치와 함께 목표 주가를 3,100달러로 상향 조정합니다.

더 중요한 점은, 최근 체결된 SNDK의 신규 비즈니스 모델(New Business Model, NBM) 계약들로 인해 실적 가시성이 실질적으로 개선될 것으로 예상한다는 것입니다.

우리의 업데이트된 모델은 총 5건의 NBM에서 발생하는 약정 매출을 반영하고 있습니다. 여기에는 회계연도 3분기(FQ3)에 체결된 약 420억 달러 규모의 잔여수행의무(RPO)를 포함하는 3건의 계약과, 회계연도 4분기(FQ4) 초에 체결되었으나 아직 RPO 잔액이 공개되지 않은 추가 2건의 계약이 포함됩니다.

 우리는 이 5건의 계약이 향후 수년간 최소 약 620억 달러의 약정 매출을 창출할 것으로 추산하며, 여기에는 SNDK가 과거에 가졌던 것보다 훨씬 나은 가시성을 제공하는 110억 달러 이상의 재무적 보증/선수금이 포함되어 있습니다.

2027 회계연도(FY27) 기준 SNDK 낸드 출하량(bits)의 3분의 1 이상이 약 80% 이상의 매출총이익률(GM)을 보장하는 NBM에 묶여 있기 때문에, 과거의 현물(spot) 중심 낸드 모델에서 가능했던 것보다 향후 EPS의 하한선이 훨씬 더 높아질 것으로 예상합니다.

우리는 2027 회계연도 매출과 EPS를 478억 달러 및 212.78달러(월가 전망치 479억 달러/203.33달러 대비)로 모델링하고 있으며, 전체 EPS의 20% 이상(약 46달러)이 이미 확보된 NBM 계약에서 발생할 것으로 봅니다.

 낙관적(BULL) 시나리오에서는 2027 회계연도 EPS가 300달러 이상으로 상승하고, 주가는 약 4,000달러(주가수익비율 약 13배 적용)까지 오를 가능성이 있다고 판단합니다.

요약(Net/Net): 현재 메모리 시장 전반에 걸쳐 형성되고 있는 새로운 장기 공급 계약들의 지속적인 영향력에 대해 투자자들은 여전히 회의적인 시각을 보이고 있습니다. 하지만 우리는 SNDK의 2027 회계연도 EPS 중 20% 이상이 장기 공급 계약과 연계될 것으로 추산하는바, 이러한 계약들이 SNDK의 실적 가시성에 구조적인 변화를 가져오고 있다고 확신합니다.

우리 모델의 상승 여력은 점진적인 낸드 가격 인상에 따른 탄력(torque)에 여전히 의존하고 있으나, NBM을 통해 투자자들은 과거 원자재 사이클 때보다 SNDK 수익의 훨씬 더 큰 부분을 확신(underwrite)할 수 있게 되었습니다. 

투자의견 '시장수익률 상회(OP)'를 유지하며, 4,000달러까지의 추가 상승 잠재력과 함께 목표주가를 3,100달러(새로운 2027 회계연도 EPS 추정치의 약 15배)로 상향합니다."